文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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