文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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