来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(dià手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越o)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wè手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越i)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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