平安首经团(tuán)队：钟正生(shēng)/范(fàn)城恺(kǎi)

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)通胀如期回落。2023年4月美国CPI和核心CPI同比增(zēng)速如期回落。其中，住房租(zū)金、二(èr)手车、汽(qì)油等分项环(huán)比(bǐ)上涨较快，食品、医疗保健(jiàn)等价格平稳。从CPI同比(bǐ)拉动看，4月住房租金拉动较3月小幅回落0.1个百分点至(zhì)2.8％，能源分项连(lián)续第(dì)二个(gè)月(yuè)拖(tuō)累(lèi)0.4个(gè)百(bǎi)分点，二手车和卡车分项的拖累则缩窄(zhǎi)0.1个百分点至0.2％。4月通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)公布后，市场对政(zhèng)策(cè)利率预期小幅下修，CME利率(lǜ)期货市场预计6月不加息(xī)概率升至90％以上，且(qiě)进一(yī)步押注下半年降息3次（75BP）。

　　1-4月美国通胀回落放(fàng)缓。2023年1-4月，美国通(tōng)胀回落速度比2022下半年更慢(màn)。2023年1-4月CPI平均(jūn)环比增速为0.35％，高于(yú)2022下半年平(píng)均(jūn)环比增速的0.23％。原因在于，能源价格回落对(duì)CPI的拖累显著下降(jiàng)，以(yǐ)及二手车价格(gé)止(zhǐ)跌回升。这说明，供给改善带来的(de)利好正(zhèng)在耗尽，而需求驱动的通(tōng)胀仍(réng)然顽固。我们(men)理解，美国核心通胀的韧(rèn)性与居(jū)民(mín)消费的(de)韧性相匹配。一(yī)季度美(měi)国机动(dòng)车和(hé)零(líng)部件等消(xiāo)费明显(xiǎn)增(zēng)长，与美(měi)国CPI二手车和(hé)卡车价格分项的(de)反弹(dàn)相(xiāng)匹配。

　　下半年美国通胀反弹风险值得(dé)关注(zhù)。今(jīn)年二季度，由于基(jī)数原因美国CPI同比增速(sù)呈快速回落走(zǒu)势(shì)，市场很容易对美国通胀回(huí)落持乐观看法，并忽视通(tōng)胀(zhàng)环比走势的韧性(xìng)。但(dàn)三(sān)季度以后，基数效(xiào)应利好(hǎo)不(bù)再，在基准情形下，美(měi)国标题通胀率(lǜ)很(hěn)可能企(qǐ)稳(wěn)。我们进一步提(tí)示下半年美国通胀超预期上(shàng)行(xíng)的可(kě)能性(xìng)：第一，汽车价格可能(néng)超预期(qī)上行(xíng)。一(yī)季(jì)度美国汽车消(xiāo)费回升，可能夯实(shí)汽车制造商的财务状况，并限制其继续降(jiàng)价的空间。此外(wài)，美(měi)国(guó)汽车制造商存货(huò)量同比增(zēng)速快(kuài)速(sù)下降。第二，房租回落可能再度滞后(hòu)。目前市(shì)场(chǎng)预期下半(bàn)年(nián)美国住房租(zū)金回落。然而，历史上(shàng)美国房价与租金的相关性并不稳定。考虑到当(dāng)前美国房(fáng)屋空置(zhì)率更处于(yú)历史最低(dī)水平，住(zhù)房供给的紧(jǐn)张也可能阻碍(ài)住房租(zū)金回落的斜率。第三(sān)，能源价格(gé)可能受供给扰动(dòng)而超预期反(fǎn)弹。全(quán)球能源需求维持强劲；欧佩克+频(pín)繁出手呵护油价(jià)，未来也(yě)不排除采取新的行动；欧洲能源风险或在下一轮冬季回升。

　　如果(guǒ)下(xià)半年美国通胀较(jiào)为顽固，美联储或将较难降息。如果当前(qián)浓厚的降(jiàng)息预期被逐渐修(xiū)正削弱，市场可(kě)能(néng)需要重(zhòng)估(gū)美联(lián)储长时间保持高利率对经济的负面影响，继而(ér)可能进一(yī)步计入中期经济(jì)衰退风险(xiǎn)。相应地，美股调(diào)整压力(lì)仍未(wèi)消散，因(yīn)盈利预期仍(réng)有(yǒu)下修空间；在通胀和货币(bì)紧缩预期上修时期，美债利率和美元指数可能阶段企稳，黄金价(jià)格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)回调。

　　风险提(tí)示：美国金融风(fēng)险超预期上(shàng)升，美国经济超预期下行(xíng)，美联储降(jiàng)息超(chāo)预期提前等。

　　2023年(nián)4月(yuè)美国(guó)CPI和核(hé)心CPI同比增速如期回落，市场(chǎng)进一(yī)步押(yā)注美联储6月不加息、下半年降息(xī)。但值得注意的是，2023年(nián)以来，美(měi)国通胀回(huí)落速(sù)度比2022下半年更慢，供给改善带来的利好正在耗尽，而需求(qiú)驱动(dòng)的(de)通胀仍然(rán)顽固。我们(men)认为，美(měi)国(guó)通胀风(fēng)险(xiǎn)或在下半年，当基数效应利(lì)好不(bù)再，美国标题通胀率可能企(qǐ)稳，且不排除超预期反弹(dàn)。具体地，下半年汽(qì)车(chē)价格回升、住房租金回(huí)落滞后、以及能源(yuán)价(jià)格反(fǎn)弹的风险均值(zhí)得(dé)关注。若下半年美国通胀(zhàng)较为顽固，美联储将较难降息，美国中期(qī)经济衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险将进(jìn)一(yī)步上升。

　　01

　　4月美国通胀(zhàng)如期回(huí)落

　　2023年4月美国CPI同(tóng)比低于前值和(hé)预期，核心CPI同比持平于预期、低于(yú)前值(zhí)。美国劳工部（BLS）5月(yuè)10日公布数据显示，美国(guó)4月(yuè)CPI同比4.9％，略低于预期和前值5％，已(yǐ)连续10个月下(xià)滑(huá)；4月CPI环(huán)比(bǐ)0.4％，持平于(yú)预期、高于前值0.1％。4月核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)5.5％，持平预期，略低于前值5.6％，下行斜率(lǜ)较缓显示(shì)通胀(zhàng)粘性(xìng)；4月核心(xīn)CPI环比0.4％，持平于预(yù)期和前值。

　　结构上，住房租(zū)金、二手(shǒu)车、汽油等分项环比(bǐ)上涨较快，食品(pǐn)、医疗保健等价格平稳。首先，CPI食(shí)品分项连续2个(gè)月环比零增长，家(jiā)庭(tíng)食品价(jià)格(gé)下跌(diē)与外(wài)出食(shí)品价(jià)格上涨相互抵消。其次，CPI能源分(fēn)项环(huán)比上涨0.6％，显著(zhù)高于前值-3.5％。其中，能源服务环(huán)比(bǐ)-1.7％，高于前值-2.3％；能源商品环比2.7％，高(gāo)于前值-4.6％，能源商品中，汽(qì)油(yóu)受OPEC减产(chǎn)和旅游旺季的影(yǐng)响(xiǎng)，环比3％，高于前值(zhí)-4.6％。此外，核心商品价格环比(bǐ)0.6％，高于(yú)前值0.2％，是自2022年中期(qī)以来最大(dà)涨(zhǎng)幅，其中二手(shǒu)车和卡车环比4.4％，高于前值-0.9％；核心服务环比(bǐ)0.4％，持平前(qián)值，其中住房(fáng)租金环比0.5％，低于前值(zhí)0.6％。

　　从CPI同比拉(lā)动看，4月住房(fáng)租金拉动较3月小幅回落0.1个百分(fēn)点至(zhì)2.8％，食品(pǐn)拉动回(huí)落0.2个百分点至1.0％，交通运输(shū)服务拉动回落(luò)0.2个百(bǎi)分点至0.6％，能源(yuán)分项连续第二个月拖(tuō)累(lèi)0.4个百分点，二(èr)手车和卡(kǎ)车分项的拖累则缩窄0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.2％；除上(shàng)述(shù)分项(xiàng)的“其他”项目拉动(dòng)0.9％。

　　4月通胀数据公布后(hòu)，市场对政(zhèng)策(cè)利(lì)率预(yù)期小(xiǎo)幅下修，美股纳指(zhǐ)和标普500收涨，美债利率和美元指数小幅下跌。5月(yuè)10日(rì)，CME FedWatch显示6月(yuè)美联(lián)储停止加息的概(gài)率，由前一天的78.8％上涨至91.5％；12月(yuè)议息会议的加权平均利率预期(qī)为由前一天的4.36％降低至4.26％，即(jí)市场进一(yī)步(bù)押注(zhù)下半年降息3次（75BP）左右。当(dāng)日，美股道琼斯(sī)指数微跌0.09％，标普500指(zhǐ)数和纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别上(shàng)涨0.45％和1.04％；美债收益率全线下跌，10年美债收益率下跌10BP至3.43％，2年美债收益率下(xià)跌11BP至3.90％；美元指数下跌(diē)0.21％至101.4；伦敦黄金(jīn)现货下跌(diē)0.23％至2029美元(yuán)/盎(àng)司。

　　02

　　1-4月美国通胀回落(luò)放缓

　　2023年1-4月，美国通胀回落(luò)速度比2022下(xià)半年更慢，供给改善(shàn)带来的利(lì)好正在耗尽(jǐn)，而需求驱动(dòng)的通胀仍然顽固。我(wǒ)们测算(suàn)，2023年1-4月(yuè)美国CPI平均环比增速为0.35％，高于2022下半(bàn)年平均(jūn)环比增速的0.23％；核心(xīn)CPI平均环比保持(chí)在0.42-0.43％的(de)高(gāo)位。CPI环(huán)比走势上扬(yáng)的(de)原因在(zài)于，核心通胀仍然维持(chí)高位，而能(néng)源价(jià)格回落(luò)对CPI的拖累(lèi)显著下降：2022下半年国际能(néng)源(yuán)价格高位(wèi)回(huí)落，美国CPI能源分项平均环比下降(jiàng)2.2％，但(dàn)2023年以来能源价格基(jī)本(běn)企稳(wěn)，能(néng)源分项平均环比仅(jǐn)下降0.4％。核心(xīn)通胀方面(miàn)，最重要的(de)住房租金环(huán)比增速维持高位，而二手车价格止跌回升，并抵(dǐ)消了医疗(liáo)保健价格回落的利好。我们在此前(qián)报告中已(yǐ)提示，在美(měi)国(guó)通胀结构中(zhōng)，供给(gěi)因(yīn)素(sù)改善效果(guǒ)边际减弱，而需求因(yīn)素(sù)没(méi)有明显降温，使得通胀回落的幅(fú)度存疑（参考报(bào)告《美国通胀压(yā)力反复》等）。

　　需要指(zhǐ)出的(de)是，美国核(hé)心通胀的(de)韧性与居民消费(fèi)的韧性相匹配。2023年一季度，美国个(gè)人消费(fèi)支出环比大幅(fú)增长3.7％（折年率），对(duì)一季(jì)度美国GDP环比折(zhé)年率(lǜ)的贡献高达(dá)2.5个百三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因分点。结构上，服务(wù)消费(fèi)维持强劲，而(ér)耐用品消(xiāo)费明显(xiǎn)回升，尤其(qí)机动车和零部(bù)件等消费(fèi)明显(xiǎn)增长，与美(měi)国(guó)CPI二手(shǒu)车(chē)和(hé)卡(kǎ)车分(fēn)项的反弹相匹(pǐ)配。美国(guó)居民消费(fèi)的(de)韧性，不仅得益于尚未耗尽的(de)超额储蓄、薪(xīn)资增长和家庭资(zī)产负债表健康等，也可(kě)能来自居民收入(rù)和财富分(fēn)配的改善、财(cái)产性利息收入的上升、实际收入(rù)上升和(hé)消费预期改善等多方因(yīn)素加持（参(cān)考(kǎo)报告(gào)《对(duì)美(měi)国消费韧性(xìng)的三点思考——兼评(píng)美国(guó)一季度(dù)GDP数据》）。

　　03

　　下半年美国(guó)通胀反弹风险值得关注

　　今(jīn)年下半年，美国通胀超预期上行的(de)风险值(zhí)得关注。综合(hé)考虑美国经济下行(xíng)与通胀黏(nián)性，我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设是，2023年内美国CPI环比增速平均或在(zài)0.3％左右，介于2023年1-4月均值（0.35％）和(hé)2022年(nián)下半年(nián)（0.23％）之间，但(dàn)仍高于2015-2019年平均水平（0.15％）；偏弱假设为0.2％，即考虑美国需求走弱的影响更大；偏强假设为(wèi)0.4％，即考(kǎo)虑美国通(tōng)胀黏性更强或发(fā)生新的供给(gěi)冲击等。假设(shè)年(nián)内美(měi)国CPI季调环比(bǐ)0.2/0.3/0.4％，则2023年6月美国CPI季调同(tóng)比或分别达到3.2/3.4/3.6％，12月或分别(bié)达到2.9/3.8/4.6％。这意味着，在(zài)二季(jì)度，由于基数原因，美国CPI同比增(zēng)速呈(chéng)快速回落走势(shì)，即便5月和(hé)6月CPI环比保持在0.4％高位，CPI同(tóng)比增速也(yě)可能回落至3.5％左右。在(zài)此(cǐ)期间(jiān)，市场很(hěn)容易对通胀回落持乐观(guān)看法，并(bìng)忽视(shì)美(měi)国(guó)通胀环比走(zǒu)势的韧性。但三季度以(yǐ)后，基(jī)数效应利好不再，在(zài)基准情形下，美国标题通胀率很可能企稳。

　　在此基础上，我们进一步提示下半年(nián)美国通胀(zhàng)超预期上(shàng)行(xíng)的可能性。

　　第一，汽车价格可能超(chāo)预期上行。受(shòu)2021年初财政刺激(jī)利好，美国汽(qì)车(chē)等(děng)耐用(yòng)品消费一(yī)度(dù)爆(bào)发式增(zēng)长，但自2021年下半年以来逐渐冷却。然(rán)而(ér)，目前有迹象表明，美国汽车(chē)消费需求并未(wèi)完全“透支”。2023年以来，随着国际供(gōng)应(yīng)链继续(xù)修复(fù)，加上多数电动汽车(chē)企业打响“价(jià)格战”，美国汽车消费企(qǐ)稳回(huí)升。2023年(nián)一(yī)季度，美国机动车和零(líng)部(bù)件(jiàn)消(xiāo)费同比增(zēng)长4.4％，在连续六个季度负增长后实现正增长。更高频的数据也印证了美国汽车(chē)消费(fèi)回升的趋势，2023年1-3月美国国内汽车销量(liàng)同比增(zēng)速(sù)分别(bié)达5.8％、7.5％和(hé)9.2％，连续(xù)三个(gè)月加快增长。汽(qì)车销售回暖(nuǎn)会夯实汽车制造商的财务状况，也会限制(zhì)其继续(xù)降(jiàng)价的空间。此外(wài)，美国商(shāng)务部数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年3月，汽车(chē)制造商(shāng)存货量(liàng)同比(bǐ)增速下降至1.5％，这一数(shù)字(zì)在2018-19年维(wéi)持(chí)在(zài)10％左(zuǒ)右，暗示未(wèi)来汽车供给压力(lì)可能上升。因此(cǐ)在(zài)下半(bàn)年，美国汽车销售(shòu)数(shù)量和(hé)价格均可能超预(yù)期上扬。

　　第二，房租回(huí)落可能再度(dù)滞后。历(lì)史数(shù)据显示，美国房价（OFHEO单独购(gòu)房(fáng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比领先(xiān)CPI住(zhù)房租金同比9个(gè)月(yuè)至2年不等(děng)。本轮美(měi)国房价同(tóng)比(bǐ)增速于2022年中(zhōng)左(zuǒ)右触(chù)顶回落(luò)，继而市场(chǎng)期(qī)待2023年(nián)下半年美(měi)国住(zhù)房租金同比增速放缓。但是，房价与租金的(de)相关性并(bìng)不稳(wěn)定(dìng)。此外，考虑(lǜ)到当(dāng)前美国房屋空(kōng)置率更(gèng)处于历史最低水平，住房供给紧张也(yě)可能阻碍住房租金回落的斜率。如果(guǒ)CPI住房租金环比增速仍持续保持0.5％以上(shàng)，那么(me)美国CPI环比(bǐ)很难下降至0.3％以下，CPI同比便有反弹风险(xiǎn)。

　　第三(sān)，能源(yuán)价(jià)格(gé)可能受供给(gěi)扰动而超(chāo)预(yù)期反弹。首先(xiān)，尽管美(měi)欧经济(jì)前景(jǐng)蒙尘(chén)，但全球能源需求维(wéi)持强(qiáng)劲。国(guó)际能源署（IEA）4月中旬发布月报(bào)显示，其预计2023年全(quán)球(qiú)石油需求(qiú)将(jiāng)增加200万桶(tǒng)/日，主要得益于中国需求复苏。其(qí)次(cì)，欧佩克+频繁出手呵护油价，未来也(yě)不排除采(cǎi)取新(xīn)的(de)行动。2022年(nián)下半(bàn)年以来，欧(ōu)佩克+更频繁地调整(zhěng)产量(liàng)，以干预(yù)市场、呵护油价(jià)。今(jīn)年4月初(chū)，欧佩克+意外宣布(bù)减产，提振了因美欧银行危机(jī)而(ér)下挫(cuò)的国际油价。但好景不(bù)长，4月下旬(xún)以来美国地区(qū)银行危(wēi)机(jī)再起(qǐ)，油价回调。据(jù)IMF数据，2023年沙(shā)特财政盈亏平衡油价为(wèi)80.9美元/桶(tǒng)。往后看，不排除欧佩克+进一步减产呵护油(yóu)价。最后，欧洲能源风险或在(zài)下一(yī)轮冬(dōng)季回升。展望下(xià)半年(nián)，欧洲能源形势仍有不确定性(xìng)。据IEA 2022年12月(yuè)报(bào)告，2023年欧盟(méng)天然气供需缺口仍(réng)有270亿立方米(mǐ)。OPEC 2022年11月预测，若LNG进(jìn)口不足或遭遇“冷冬”，欧(ōu)洲天然气储备(bèi)可能处于警戒线水(shuǐ)平之下(xià)。一旦(dàn)欧(ōu)洲能源(yuán)风险(xiǎn)再起，原油、天然气等(děng)国际能源品价格可能反弹。

三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因　　

　　若(ruò)下半年美国通(tōng)胀较为顽固，美联储或将(jiāng)较难降息。如果年末(mò)美国CPI同比(bǐ)增速维持(chí)在3.8％以上，对应PCE同比将维(wéi)持3％以上，基本(běn)符合美联储2022年(nián)12月(yuè)的预测水平，当(dāng)时2023年(nián)PCE预(yù)期中值为(wèi)3.1％、核心PCE预期中值为3.5％，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)讲话时较为明(míng)确地表(biǎo)示2023年可能不会降息。由此推断，若当PCE同比(bǐ)维持3％以(yǐ)上时，美(měi)联储选(xuǎn)择降息的底气可能不足。截至目前，市场对(duì)于美联储下半年降息(xī)的预(yù)期(qī)仍强。如果(guǒ)浓(nóng)厚的降息预期被(bèi)逐渐修正削弱，市场可(kě)能需要(yào)重估美联储长时间(jiān)保持高利(lì)率(lǜ)对美(měi)国(guó)经济的负面影响，继而可(kě)能进一步(bù)计(jì)入(rù)中期经济衰(shuāi)退风险。相应地，美股调整压力仍未(wèi)消(xiāo)散，因盈利预(yù)期仍有下修空间(jiān)；在通胀和货币紧缩(suō)预(yù)期“上修”时期，美债利率和美元(yuán)指数可能阶段企稳，黄金(jīn)价(jià)格可能阶段回(huí)调。

　　风险(xiǎn)提示：美国金融风险(xiǎn)超预期上升，美国(guó)经济超预期下行(xíng)，美联储降息(xī)超(chāo)预期(qī)提前等。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因