来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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