2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望吴亦凡还出得来吗，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)吴亦凡还出得来吗处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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