2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市(shì)企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于(yú)中下游(yóu)企业(yè)来说意味(wèi)着(zhe)原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清不尽人意是什么意思洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是(shì)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于(yú)供(gōng)不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过(guò)光(guāng)伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高(gāo)位。特(tè)别(bié)是(shì)上(shàng)半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛(máo)利(lì)率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均呈现爆(bào)发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏(fú)设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去(qù)年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势(shì)，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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