来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(j徐海为是谁？ù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国徐海为是谁？内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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