2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(sh大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别í)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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