2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhà新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画i)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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