公募基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèn圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式g)较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安(ā圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式n)基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出(chū)了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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