调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求(qiú)的(de)不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗huà)，但(dàn)是现在还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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