事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过10克是几两上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动10克是几两会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％10克是几两。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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