近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗rong>

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。