金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīn岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市g)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(sh岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市èng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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