调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(ch中国的国粹有哪些ǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修中国的国粹有哪些预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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