来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(sh纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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