事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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