来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距方差分析英文缩写，方差分析英文翻译。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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