文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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