大家(jiā)周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军队(duì)进(jìn)入最(zuì)高战备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出(chū)前(qián)值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含(hán)收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期(qī)。强劲(jìn)的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机在期(qī)货(huò)市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源(yuán)产量增戊申年是哪一年速持续不达预期(qī)的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期(qī)货(huò)研究院(yuàn)上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因(yīn)素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本端难(nán)以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承(chéng)压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体利戊申年是哪一年润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或(huò)者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于戊申年是哪一年需(xū)求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临(lín)较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格(gé)上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报(bào)预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复苏(sū)的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化(huà)工整(zhěng)体强于(yú)煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的(de)大幅(fú)下降和随着出行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的(de)利好(hǎo)已进入(rù)兑现期(qī)。”高明(míng)宇(yǔ)认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次(cì)对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季(jì)度(dù)起的(de)基准去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或(huò)依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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