来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fē根号20等于多少 化简 根号怎么算i)常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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