事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码rong>LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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