来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎn泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省g)程(chéng)度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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