▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的同时(shí)，也注重防范(fàn)市场(chǎng)过(guò)热带来的金融风(fēng)险。在满(mǎn)足广义(yì)流(liú)动性(xìng)供需匹配的前提下(xià)，货币(bì)工具(jù)力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税(shuì)大(dà)月(yuè)，因此走款可(kě)能对银行间流动性带(dài)来了一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一(yī)季度将(jiāng)会有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米此向同(tóng)业融一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米出(chū)的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致(zhì)债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者对(duì)于未来(lái)一(yī)个月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购(gòu)成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的(de)杠(gāng)杆率来(lái)看(kàn)，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未(wèi)来一(yī)个(gè)月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线(xiàn)或(huò)延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动(dòng)性过快(kuài)收(shōu)紧。

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