近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)可(kě)口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示(shì)面板行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场需求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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