公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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