原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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