近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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