来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思ng>五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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