5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基5k是多少钱 5k是什么意思金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理5k是多少钱 5k是什么意思(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中5k是多少钱 5k是什么意思，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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