原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语 line-height: 24px;'>1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得(1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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