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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游几率还是机率 概率和几率一样吗行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)几率还是机率 概率和几率一样吗至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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