来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要(yào正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年(ni正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角án)和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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