文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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