4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。<美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思/strong>其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)》