金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中(zh电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的ōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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