近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们学到清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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