私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳(nà)入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募夷洲今是何地，夷洲是哪里证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披露(lù)要(yào)求(夷洲今是何地，夷洲是哪里qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开(kāi)展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的(de)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末(mò)合(hé)计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求(qiú夷洲今是何地，夷洲是哪里)的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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