金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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