金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性jīn)融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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