来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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