4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(r母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理án)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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