5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。<语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么/p>

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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