2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表>王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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