5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(z蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病hōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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