金融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受到短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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