金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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