公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDI1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少I等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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