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东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故ong>23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

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　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。